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神州泰岳：飛信是“利潤奶�！币彩侵卮箫L險

2009/10/29

　　如果一份一年一簽的合同被認定對未來經(jīng)營產(chǎn)生重大風險，那么，當合同變成一簽三年，風險是真的被消除了嗎？還是只被推后了幾年而已？

　　在首批即將上市的創(chuàng)業(yè)板公司里，中國移動的即時通訊(IM)工具飛信背后的公司——神州泰岳被市場給予了最多的想象空間。神州泰岳的發(fā)行價達到58元，市盈率達到68.8倍，兩者均高居創(chuàng)業(yè)板榜首。更有證券公司預(yù)計，上市后的神州泰岳將成為又一只百元大股。

　　中國移動通過其短信、增值業(yè)務(wù)以及目前的飛信，“扶植”起了一波又一波的上市公司。神州泰岳是又一個幸運兒，但幸運或許不能永遠支撐公司的業(yè)績發(fā)展。

　　正面：綁定飛信模式

　　在神州泰岳的業(yè)務(wù)構(gòu)成中，飛信的運營維護支撐一直是其最主要的收入和利潤來源，堪稱“利潤奶�！薄�

　　2007年度、2008年度和2009年1～6月，來自飛信業(yè)務(wù)的營業(yè)收入分別為8774萬元、2.78億元和2.25億元，在公司營業(yè)收入中的比重分別為19.82%、53.50%和68.99%。在凈利潤中的占比分別為42.23%、75.47%和76.30%。

　　神州泰岳總經(jīng)理汪鋮介紹，神州泰岳與中國移動之間的定價方式為活躍用戶數(shù)乘以一個單價來計算，單價由雙方在商務(wù)談判中友好協(xié)商。

　　也就是說，雖然中國移動目前發(fā)展飛信的主要收入來源是上行短信回復(fù)、GPRS流量等以及對中國移動其他方面業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的間接性收益，但唯一與神州泰岳的收入和利潤情況直接掛鉤的，是飛信用戶數(shù)的高低。

　　資料顯示，中國移動自2007年6月正式商用飛信業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)發(fā)展了2億注冊用戶，5400多萬活躍用戶，每月的新增用戶也有750萬之多。

　　汪鋮當然希望，中國移動將持續(xù)加大在飛信平臺的硬件設(shè)備、軟件開發(fā)、運營服務(wù)等方面的投入，以進一步鞏固飛信業(yè)務(wù)的優(yōu)勢市場地位、確保飛信業(yè)務(wù)保持快速的增長勢頭。為了打消市場的疑慮，從2008年開始，神州泰岳與中國移動新簽的合同從原來的一年一簽，變?yōu)橐缓炄�，雙方的合同關(guān)系將持續(xù)到 2011年。

　　汪鋮強調(diào)，飛信系統(tǒng)經(jīng)過幾年的改造已經(jīng)十分復(fù)雜，更換運維商并不是一件輕松的事情。

　　反面：“掩耳盜鈴”的風險

　　合同簽署期限的變化，某種程度看來，有些“掩耳盜鈴”的意味。因為無論這個期限是3年還是5年，都不能保證3年或者5年之后，神州泰岳能繼續(xù)成為飛信的運維商，顯然，創(chuàng)業(yè)板的存在不可能只有三五年，那么在此之后呢？投資者的利益該如何保證？

　　更大的風險來自于神州泰岳的商業(yè)模式，神州泰岳的收入主要來自飛信的運維費用，這意味著神州泰岳將因為飛信用戶的見頂而碰到公司發(fā)展的天花板。

　　從目前來說，在移動5億多的用戶中，飛信用戶所占的比例僅為20%，活躍用戶更是只有1%，看上去潛力無窮。但實際上飛信作為中國移動提供的增值業(yè)務(wù)之一，只能滿足部分細分用戶的需要，特別是動感地帶用戶，中國移動通信市場已經(jīng)在進一步飽和，中國移動還面臨著其他兩大競爭對手的爭奪，飛信也不可能無限地拓展用戶。

　　當飛信用戶發(fā)展到一定規(guī)模和比例，神州泰岳是否有足夠的實力和產(chǎn)業(yè)支撐公司業(yè)務(wù)的繼續(xù)高速增長？

　　需要注意的是，神州泰岳募集的資金將有1/3，即5.02億元中的1.68億元將投資于飛信平臺的大規(guī)模改造升級。根據(jù)招股說明書，神州泰岳將使用募集資金的4.2億元購買一處房產(chǎn)用于辦公。在募集資金18億元的總額中占有近四分之一的比重。

　　此外，神州泰岳的兩大業(yè)務(wù)市場分別為BSM市場(業(yè)務(wù)服務(wù)管理)和OSS(運營支撐系統(tǒng))市場，但是，IBM、HP、BMC、CA等國際廠商均已進入BSM領(lǐng)域，國內(nèi)OSS市場雖然本土企業(yè)占優(yōu)勢，但競爭激烈。在這兩個行業(yè)中，神州泰岳能否做到“與狼共舞”，面臨很大挑戰(zhàn)。

　　沒有飛信，我怎么辦？　　

　　過分倚重第三方資源是風險投資在選擇項目時的投資大忌，但這似乎并不影響企業(yè)上市的受歡迎程度，神州泰岳就偏偏是這般不拘一格，以超募資金13.3億元坐上了“超募王”的“寶座”。

　　但是，2008年被阻擋在“中小板”門口曾是神州泰岳心中的“痛”。當時與中國移動重要合同的問題，是其被否的原因之一。然而時隔一年之后，神州泰岳“改頭換面”，終在創(chuàng)業(yè)板上為自己爭回了“面子”。但細看這一年的變化，除了將合同的期限從一年改為三年之外，神州泰岳并無太多的“招數(shù)”。難道僅憑這點就足以讓“麻雀變鳳凰”？還是大家都在迫于中國移動的威懾力？

　　想問一句：如果哪天，沒有了飛信，會怎么辦？但顯然時下，企業(yè)沒有心思考慮這個問題。

第一財經(jīng)日報


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